污水處理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，提標(biāo)改造持續(xù)推進(jìn)
來源：信達(dá)證券 2025-05-04 23:59:00
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（以下內(nèi)容從信達(dá)證券《污水處理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，提標(biāo)改造持續(xù)推進(jìn)》研報(bào)附件原文摘錄）
中原環(huán)保(000544)
事件：公司發(fā)布2024年度報(bào)告及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入54.43億元，同比減少30.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.32億元，同比增長20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.54億元，同比增長36.8%；基本每股收益1.0251元/股，同比增長16.16%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入11.47億元，同比減少25.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比減少14.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.52億元，同比減少14.98%；基本每股收益0.3601元/股，同比減少16%。
點(diǎn)評：
污水處理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，PPP項(xiàng)目毛利率大幅提升。2024年公司全年處理污水9.36億噸，累計(jì)供應(yīng)再生水6284.23萬立方米；污泥處理量76.8萬噸；累計(jì)供熱面積695萬平方米，累計(jì)入網(wǎng)面積1305萬平方米。分板塊來看，2024年公司主營業(yè)務(wù)中污水處理實(shí)現(xiàn)營收25.24億元，同比+20.11%，毛利率達(dá)49.62%，同比-1.46pct；PPP項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營收22.09億元，同比減少54.98%，主要系公司PPP項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營期，建設(shè)期收入同比下降，毛利率為43.14%，同比+24.82pct。
污水處理提標(biāo)改造持續(xù)推進(jìn)，穩(wěn)妥投資多個(gè)項(xiàng)目為公司成長提供動(dòng)能。2024年公司新區(qū)污水處理廠污水處理二期工程及100萬立方米/日提標(biāo)改造項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營；陳三橋污水處理廠二期提標(biāo)改造項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行；宜陽提標(biāo)改造項(xiàng)目順利通過土建工程竣工驗(yàn)收，提標(biāo)改造項(xiàng)目有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。此外，2024年公司審議通過投資6個(gè)項(xiàng)目：鄭州新區(qū)污水處理廠再生水+綜合智慧能源利用工程項(xiàng)目、鄭州新區(qū)污水廠及雙橋污水廠光伏電站項(xiàng)目、與杭州聚川環(huán)保科技股份有限公司成立合資公司、活性焦再生服務(wù)項(xiàng)目、公司污水污泥設(shè)備更新項(xiàng)目、登封市新區(qū)污水處理廠擴(kuò)建工程特許經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目，為公司持續(xù)發(fā)展增強(qiáng)動(dòng)能。
經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著增加，應(yīng)收賬款呈上升趨勢。2024年公司經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6.09億元，同比增加69.87%，主要原因是金融資產(chǎn)模式核算的PPP項(xiàng)目本期支出減少；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.71億元，同比增加35.37%，主要原因是無形資產(chǎn)模式核算的PPP項(xiàng)目本期支出減少；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.74億元，同比增加40.16%，主要原因?yàn)?024年發(fā)行永續(xù)債、借款及償還債務(wù)同比減少的綜合影響；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額變動(dòng)主要因?yàn)榻?jīng)營、投資、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量變動(dòng)綜合影響。應(yīng)收賬款方面，截至2024年12月底，公司應(yīng)收賬款余額67.86億元，應(yīng)收賬款余額呈上升趨勢；公司高度重視應(yīng)收賬款回收工作，出臺(tái)《應(yīng)收款項(xiàng)管理辦法》，加大應(yīng)收款項(xiàng)催收考核力度。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為54.3億元、57.99億元、62.44億元，增速分別為-0.2%、6.8%、7.7%；歸母凈利潤分別為11.9、13.59、15.05億元，增速分別為15.3%、14.2%、10.8%。
風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收賬款較高風(fēng)險(xiǎn)、水環(huán)境治理投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、污水處理費(fèi)降低風(fēng)險(xiǎn)、PPP項(xiàng)目運(yùn)營不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
中原環(huán)保(000544)
事件：公司發(fā)布2024年度報(bào)告及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入54.43億元，同比減少30.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.32億元，同比增長20%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤9.54億元，同比增長36.8%；基本每股收益1.0251元/股，同比增長16.16%。2025年一季度，公司實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入11.47億元，同比減少25.67%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.59億元，同比減少14.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.52億元，同比減少14.98%；基本每股收益0.3601元/股，同比減少16%。
點(diǎn)評：
污水處理業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，PPP項(xiàng)目毛利率大幅提升。2024年公司全年處理污水9.36億噸，累計(jì)供應(yīng)再生水6284.23萬立方米；污泥處理量76.8萬噸；累計(jì)供熱面積695萬平方米，累計(jì)入網(wǎng)面積1305萬平方米。分板塊來看，2024年公司主營業(yè)務(wù)中污水處理實(shí)現(xiàn)營收25.24億元，同比+20.11%，毛利率達(dá)49.62%，同比-1.46pct；PPP項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)營收22.09億元，同比減少54.98%，主要系公司PPP項(xiàng)目陸續(xù)進(jìn)入運(yùn)營期，建設(shè)期收入同比下降，毛利率為43.14%，同比+24.82pct。
污水處理提標(biāo)改造持續(xù)推進(jìn)，穩(wěn)妥投資多個(gè)項(xiàng)目為公司成長提供動(dòng)能。2024年公司新區(qū)污水處理廠污水處理二期工程及100萬立方米/日提標(biāo)改造項(xiàng)目進(jìn)入商業(yè)運(yùn)營；陳三橋污水處理廠二期提標(biāo)改造項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行；宜陽提標(biāo)改造項(xiàng)目順利通過土建工程竣工驗(yàn)收，提標(biāo)改造項(xiàng)目有望進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。此外，2024年公司審議通過投資6個(gè)項(xiàng)目：鄭州新區(qū)污水處理廠再生水+綜合智慧能源利用工程項(xiàng)目、鄭州新區(qū)污水廠及雙橋污水廠光伏電站項(xiàng)目、與杭州聚川環(huán)保科技股份有限公司成立合資公司、活性焦再生服務(wù)項(xiàng)目、公司污水污泥設(shè)備更新項(xiàng)目、登封市新區(qū)污水處理廠擴(kuò)建工程特許經(jīng)營權(quán)項(xiàng)目，為公司持續(xù)發(fā)展增強(qiáng)動(dòng)能。
經(jīng)營性現(xiàn)金流顯著增加，應(yīng)收賬款呈上升趨勢。2024年公司經(jīng)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為-6.09億元，同比增加69.87%，主要原因是金融資產(chǎn)模式核算的PPP項(xiàng)目本期支出減少；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-8.71億元，同比增加35.37%，主要原因是無形資產(chǎn)模式核算的PPP項(xiàng)目本期支出減少；籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為13.74億元，同比增加40.16%，主要原因?yàn)?024年發(fā)行永續(xù)債、借款及償還債務(wù)同比減少的綜合影響；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額變動(dòng)主要因?yàn)榻?jīng)營、投資、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量變動(dòng)綜合影響。應(yīng)收賬款方面，截至2024年12月底，公司應(yīng)收賬款余額67.86億元，應(yīng)收賬款余額呈上升趨勢；公司高度重視應(yīng)收賬款回收工作，出臺(tái)《應(yīng)收款項(xiàng)管理辦法》，加大應(yīng)收款項(xiàng)催收考核力度。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入分別為54.3億元、57.99億元、62.44億元，增速分別為-0.2%、6.8%、7.7%；歸母凈利潤分別為11.9、13.59、15.05億元，增速分別為15.3%、14.2%、10.8%。
風(fēng)險(xiǎn)因素：應(yīng)收賬款較高風(fēng)險(xiǎn)、水環(huán)境治理投資不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、污水處理費(fèi)降低風(fēng)險(xiǎn)、PPP項(xiàng)目運(yùn)營不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
